汉森制药:区域药品的领军企业
   
公司前身为国有企业,改制后成为湖南益阳市第一家上市公司。公司发展紧密围绕主营业务展开,布局结构清晰。刘令安先生为公司实际控制人,同时担任湖南省医药行业协会会长,且为南岳生物制药(主营血制品)的第一大股东。公司营收持续稳定增长,盈利能力强,同时对外参股优质标的三湘银行,高投资收益优化利润结构。
   
行业:中药行业调整进行时,鼓励政策频繁出台利好发展
   
中药行业上游:药材种植面积与产量双增长;中游:产能优化进行时,制造企业数量减少的同时质量提升;下游:中药销售占总体药品市场比例小,公立医院需求持续增长。目前中药在整体市场占比较小,未来行业发展潜力巨大。政策方面,医改政策给有关企业从产业链的各个环节带来挑战。同时国家频频出台中药行业鼓励政策,提振企业信心,有利行业良性发展。
   
公司核心优势:供应链优化+营销渠道下沉,支持明星单品再造业绩拐点!
   
一、构建主打+潜力+储备的产品梯队,持续探索业绩新增长点。公司目前产品按策略可分为:1)主打产品:四磨汤口服液,是长期支撑公司营收增长的主力产品,在国内非处方消化类药品中排名前列,是市场上唯一的复合型肠胃动力药。公司长期致力于提升该产品的品质及消费者认可度;2)潜力产品-有望成长为明星大单品的类别:公司拥有多个中西药品种,主要包括缩泉胶囊、银杏叶胶囊和全资子永孜堂制药旗下的天麻醒脑胶囊等,或将成为公司新的业绩增长来源;3)储备产品:研发新药的同时挖掘已有产品潜力,化药一致性评价进程加速推进,为覆盖消费新需求做储备。
   
二、供应链实力持续提升,全方位助力营销开发新市场。公司在产品链1)上游:以外延方式向种植端延伸,强化原材料掌控能力;2)中游:通过生产线自动化改造提供充沛产能,良好供应链管控能力实现常年高产销比和低库存,同时在产品研发方面,公司不断加大科研投入;3)下游:公司长期坚持自建专业销售团队适应“两票制”等医改政策实施,为公司在该背景下将销售重心从医院等大B端下沉到基层等小B端,再到零售等C端占得了先机。
   
盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年,公司实现营收11.34/13.87/17.91亿元,净利润2.04/2.65/3.45亿元。对应EPS 0.41/0.53/0.68元。我们看好公司在中西药品领域持续推出明星单品,以及对营销渠道的不断开拓,给予公司2020年30倍PE,目标价格15.90元,首次覆盖给予“增持”评级。
   
风险提示:医药行业政策/安全环保风险,原材料采购/产品结构单一/质量/药品安全/研发风险,商誉减值风险,销售费用率较高,规模快速扩张带来的管理风险。